导语
当地时间 7 月 28 日，全球存储芯片龙头 SK 海力士披露 2026 财年第二季度财报。数据显示，公司二季度营业利润同比暴涨 557% 至 60.5 万亿韩元，营收同比增长 257% 至 79.3 万亿韩元，两项核心指标均刷新单季历史最高纪录。不过亮眼增长数据未能达到市场一致预期，财报落地后引发资本市场剧烈震荡。行业分析指出，业绩预期落空核心症结在于产品结构约束：SK 海力士 HBM 业务敞口较高，大量产能绑定长期供货协议，难以充分吃到通用内存现货涨价红利；叠加二季度存储芯片涨价幅度相比一季度明显放缓，长协锁价机制显著削弱盈利弹性。这份矛盾的财报，也让市场重新审视 AI 存储超级周期的盈利逻辑。
一、财报核心数据：利润规模跨越式增长，却遭遇 “高预期落空”
从绝对业绩来看，SK 海力士正式迈入盈利历史峰值区间。二季度营业利润 60.5 万亿韩元，同比增幅高达 557%；营收 79.3 万亿韩元，同比大幅提升 257%，营业利润率攀升至 76%，创下全球存储制造业盈利水平新高。上半年公司营收规模首次突破 100 万亿韩元大关，现金流持续改善。
但对照机构一致预测，业绩存在明确缺口：市场此前普遍预期营收约 84 万亿韩元、营业利润 64.2 万亿韩元，实际经营数据全面低于预期。财报消息释放后，SK 海力士美股 ADR 盘后快速下挫，次日韩国本土开盘后股价大幅波动，盘中最大跌幅一度突破 13%，并带动三星电子等半导体权重股走弱，加剧 KOSPI 指数调整压力。
市场普遍认为，前期资金已经充分交易 “存储价格持续暴涨” 的乐观预期，一旦业绩兑现力度不及前期激进预测，极易触发 “利好落地即利空” 的交易行为。尤其在韩股整体处于回调、散户杠杆平仓持续发酵的环境下，业绩预期差进一步放大板块恐慌情绪。
二、业绩低于预期核心逻辑：HBM 龙头的 “甜蜜负担”
机构深度拆解财报后达成共识，业绩预期差并非需求走弱，而是源于产品结构与定价机制带来的结构性约束，主要分为两大层面。
第一，HBM 高占比叠加长期供货协议（LTA）锁价，错失通用内存涨价红利。
作为全球 HBM 核心供应商，SK 海力士与英伟达等十余家 AI 头部客户签订 3—5 年期长期供货合约，接近半数营收被长协锁定。长协采用预先商定的阶梯定价模式，相比波动剧烈的现货市场，价格上涨节奏更加平缓。
本轮存储行业复苏行情中，盈利弹性主要来自通用 DRAM、NAND 闪存现货价格飙升。二季度通用 DRAM 均价环比上涨约 30%、NAND 闪存环比上涨 50%~55%，但涨幅显著低于一季度；同时，被长协锁定的 HBM 产能无法跟随现货同步提价，直接摊薄公司整体均价涨幅，难以复制其他厂商依靠现货交易实现的利润弹性。
第二，存储芯片涨价斜率放缓，弱化季度盈利上行空间。
产业链数据显示，一季度 DRAM 现货价格环比涨幅接近 60%，NAND 涨幅约 70%；进入二季度，价格上行速度明显降温。涨价放缓意味着行业盈利扩张节奏边际减弱，叠加市场此前建立在 “持续加速涨价” 之上的乐观预测，最终形成预期缺口。
业内将该现象总结为 HBM 龙头特有的两难格局：长期协议锁定高端 AI 存储订单，保障穿越周期的经营稳定性，规避需求下行风险；但在现货价格快速上行的景气阶段，又会短期压制盈利弹性，成为阶段性业绩天花板。
三、财报电话会释放关键信号：长期需求预期维持乐观，下半年加码 HBM4 产能
面对市场疑虑，SK 海力士管理层在业绩沟通会上释放中长期正面信号。公司表示，目前尚未观测到全球人工智能资本开支显著放缓迹象，云厂商对 HBM 高端存储的长期采购需求具备韧性。产品端，HBM4 已于二季度实现规模量产出货，早于市场此前三季度放量预期；HBM4E 样品已经交付核心客户，下一代高端产品迭代稳步推进。
产能规划层面，企业计划下半年持续扩充 HBM 产能，匹配 AI 服务器需求增长。同时管理层强调，长期供货协议设置差异化调价条款，并非完全固定价格，能够一定程度对冲现货行情波动，中长期将持续平衡经营稳定性与盈利弹性。
不过，投资者依旧存在分歧：一部分资金担忧，随着 2027—2028 年全球新增 DRAM 产能集中释放，通用存储景气周期可能见顶；另一部分机构坚持区分赛道，认为 HBM 高端赛道供需格局独立于通用存储，长协议订单能够持续支撑企业盈利底部。
四、行业与市场启示：存储板块估值逻辑迎来切换
SK 海力士这份 “创新高但不及预期” 的财报，标志着存储芯片市场交易主线迎来重要转变。
在此前上涨阶段，资金核心博弈现货价格持续上涨带来的短期利润弹性；而随着大量厂商签订长期供货协议，市场估值重心将逐步从 “短期 ASP 涨幅” 转向订单持续性、长期盈利稳定性。
对于韩国股市而言，SK 海力士作为 KOSPI 核心权重，业绩波动持续牵动大盘情绪。此前韩国国民年金连续增持 SK 海力士，长线资金看好 AI 存储长期赛道；但短期业绩预期差，叠加市场高波动率环境，加剧板块震荡。交易层面，投资者需要重新平衡两组变量：短期现货涨价弹性收窄，中长期 HBM 订单确定性支撑基本面。
机构提醒，后续三大指标将决定存储板块走向：
第一，HBM4 下半年出货量兑现情况；
第二，通用 DRAM、NAND 现货价格走势，观测涨价周期持续性；
第三，各大存储厂商资本开支节奏，预判远期供需格局。
结语
单季利润同比暴涨 557% 创下历史新高，却依然没能满足市场预期，SK 海力士二季度财报折射出 AI 存储赛道复杂的基本面博弈。HBM 长期供货协议，是抵御周期下行的安全垫，却在景气上行阶段限制短期盈利弹性。
短期来看，业绩预期差或将持续压制板块风险偏好，韩股存储龙头仍将维持高波动；拉长周期，市场争论的核心依旧是：高端 HBM 需求能否持续独立于通用存储周期。超级存储牛市走到当前阶段，单纯依靠现货涨价驱动的行情或逐步收敛，具备长期锁定订单、产品技术壁垒深厚的龙头，有望走出独立行情。
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