导语
6 月 25 日，摩根大通发布最新研报，分析师 Rajat Gupta 下调特斯拉 2026 财年第二季度汽车交付量预测，由此前 43.05 万辆修正至 42 万辆。报告指出，美国市场购车激励政策逐步退出后，本土电动车需求同比走弱；即便近期汽油价格持续走高，也未对纯电车型消费形成实质性拉动。交付预期下调同步拖累盈利预测，美股盘中特斯拉股价承压下跌 1.8%。
一、核心预测全面下修，盈利指引同步降温
本次调整覆盖交付量、季度盈利、全年业绩三大核心指标：
交付目标下调 1.05 万辆：将二季度交付预期从 43.05 万辆下调至 42 万辆，下调幅度约 2.4%，主要依据美国终端零售、经销商库存、订单追踪数据综合判断，本土市场订单增速持续低于前期测算区间。
季度、全年 EPS 双双下调：受交付规模收缩、单车折扣压力抬升影响，Rajat Gupta 将特斯拉二季度每股收益预期由 0.44 美元下调至 0.42 美元；2026 全年每股收益预测从 1.95 美元降至 1.90 美元，反映行业需求走弱带来的盈利下行压力。
投资评级维持中性：摩根大通保持对特斯拉 “中性” 评级，目标价 475 美元，认为短期美国需求疲软将持续压制股价弹性，仅欧洲市场需求保持正向支撑，难以对冲本土市场缺口。
消息披露后，纽约时段特斯拉股价快速走弱，盘中最大跌幅 1.82%，整车、锂电产业链同步小幅承压。
二、两大核心利空：补贴退坡需求疲软，高油价未能拉动电车消费
研报重点拆解美国市场两大压制因素，解释本轮预期下调底层逻辑：
1. 联邦电动车补贴到期，市场失去核心消费刺激
美国此前执行最高 7500 美元电动车联邦税收抵免政策，已于 2025 年 9 月底正式终止。政策红利透支效应显著：大量消费者赶在补贴截止前集中购车，透支 2026 年上半年需求；当前新车均价仍较同级燃油车高出近 9000 美元，失去补贴后购车价差难以通过日常能耗抹平，价格敏感型家庭普遍推迟换车计划。
行业数据显示，2026 年一季度美国纯电动车销量同比下滑 27%，市场渗透率跌至 5.8%，特斯拉终端订单增速同步走弱，成为交付下调核心诱因。
2. 油价上涨传导有限，消费者更偏好混动而非纯电
近期受中东地缘局势影响，美国汽油均价攀升至每加仑 4 美元以上，但终端销售数据并未体现电动车需求回暖。Rajat Gupta 在报告中明确表示：“在美国市场，几乎没有证据表明油价上涨对电动车需求产生实质性提振作用”。
背后存在三重现实约束：
一是购车置换周期长达 8-12 年，短期油价波动仅提升咨询量，难以转化为实际订单；
二、美国充电基础设施分布不均，郊区、农村补能不便，纯电车型存在续航、补能焦虑；
三、面对高油价，消费者优先选择无需改变加油习惯的混动车型，2026 年 5 月美国混动汽车销量同比大涨 33%，分流大量潜在纯电买家。
多重因素叠加，油价带来的成本优势完全被购车溢价、补能短板抵消，无法对冲补贴退出带来的需求下滑。
三、区域市场分化明显，欧洲成唯一需求亮点
摩根大通在报告中对比全球区域表现，指出市场呈现严重分化格局：
美国市场持续承压：补贴退坡叠加高油价拉动失效，终端库存逐步走高，经销商加大终端优惠促销，挤压单车毛利率；
欧洲市场保持稳健增长：多国新能源车渗透率突破 30%，充电配套完善、长期政策框架稳定，不受短期补贴退坡冲击，成为特斯拉二季度交付量的主要增量来源；
亚太市场平稳运行：中国市场价格战趋于缓和，本土新品竞争加剧，但特斯拉依靠产品迭代维持稳定交付贡献。
整体来看，欧洲增量仅能小幅对冲美国需求缺口，不足以支撑此前 43.05 万辆的交付预期。
四、行业延伸影响与市场后市展望
整车行业估值承压：美国主流电动车企均面临需求疲软压力，福特、通用等品牌电动车生产线调整产能规划，市场下调新能源整车全年销量预期，短期压制整车板块估值。
锂电上游需求预期降温：电动车交付下调传导至动力电池、锂钴镍原材料端，机构小幅下调上游资源全年需求增速，大宗商品价格短期存在情绪性回调压力。
特斯拉后市关键观察指标：后续需重点跟踪美国终端折扣力度、月度订单数据、欧洲交付增量、三季度产品调价策略；若美国市场需求持续走弱，机构或将进一步下调全年交付与盈利指引。
结语
摩根大通下调特斯拉交付预期，本质反映美国电动车市场由政策驱动转向市场化阶段的阵痛。补贴退坡带来的需求缺口，无法依靠短期油价上涨弥补，混动车型分流、充电配套短板持续制约纯电渗透率提升。短期来看，特斯拉及美国电动整车企业将持续面临订单、盈利双重压力；中长期行业复苏仍依赖车型降价、充电网络完善与长效产业政策落地。全球资本市场将持续跟踪美国零售端数据变化，以此判断新能源车企业绩修复节奏。
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