2026 年 5 月 11 日，稳定币巨头 Circle 发布 2026 财年第一季度财报，呈现出 “营收增长、利润承压、主业强劲、新局可期” 的复杂图景。当季公司营收同比增长 20% 至 6.94 亿美元，净利润却下滑 15% 至 5500 万美元，增收不增利的核心矛盾，直指上市后股权激励等费用激增的短期阵痛。但透过利润波动的表象，USDC 稳定币的强势扩张、ARC 公链生态的资本认可，以及 Agent Stack 平台进军 AI 支付新赛道，共同勾勒出 Circle 从 “稳定币发行方” 向 “可编程金融基础设施巨头” 跃迁的长期逻辑。
一、财报核心：主业韧性十足，短期利润被费用与收益率拖累
Circle Q1 的财务表现，是 “规模效应” 与 “成本压力” 博弈的直接结果。营收端，6.94 亿美元的总收入中，储备收入达 6.53 亿美元，占比 94%，同比增长 17%，仍是绝对核心支柱。这一增长主要得益于 USDC 流通量的大幅扩张 —— 季度末流通量同比增长 28% 至 770 亿美元，季度平均流通量更是大增 39% 至 752 亿美元，规模效应持续释放。同时，USDC 链上交易额飙升 263% 至 21.5 万亿美元，支付基础设施的底层价值进一步凸显。
利润端的下滑，并非核心业务盈利能力弱化，而是非经常性费用激增与储备收益率下行双重因素叠加。一方面，上市后股票薪酬及相关工资税支出大幅推高运营费用，GAAP 口径下运营费用同比大增 76% 至 2.42 亿美元，仅薪酬相关费用就从 7562 万美元增至 1.38 亿美元。另一方面，储备回报率同比下降 66 个基点至 3.5%，部分对冲了流通量增长带来的收益增量。值得注意的是，剔除股权激励等非现金支出后，调整后 EBITDA 同比增长 24% 至 1.51 亿美元，核心业务的盈利韧性依然强劲。
二、基本盘稳固：USDC 构筑护城河，合规与规模双壁垒
Circle 的基本盘，始终锚定 USDC 稳定币的全球统治力。当前，USDC 已成长为全球第二大稳定币，770 亿美元的流通量、21.5 万亿美元的季度链上交易额，以及 32 条公链的跨链覆盖，构筑起规模、流动性、合规性三位一体的护城河。
与竞争对手相比，USDC 的核心优势在于合规底色。作为受美国纽约金融局监管的稳定币，USDC 储备资产以短期美国国债为主，透明度高、风险可控，成为机构资金与传统金融入场加密市场的首选稳定币。此外，Circle 支付网络（CPN）已接入超 50 家传统金融机构，年化交易量达 83 亿美元，实现了稳定币与传统支付轨道的深度融合，进一步拓宽了 USDC 的应用场景。在全球稳定币监管趋严的背景下，合规优势正加速转化为市场份额优势，为 Circle 提供持续、稳定的现金流。
三、第二增长曲线：ARC 生态落地获资本加持，AI 支付开辟新蓝海
如果说 USDC 是 Circle 的 “现金牛”，那么 ARC 公链与 Agent Stack 平台，则是其撬动下一轮增长的两大战略支点，且均在 Q1 取得关键突破。
ARC 生态：机构级公链获顶级资本认可。作为 Circle 自研的面向机构金融的第一层公链，ARC 定位为代币化现实资产、资本市场清算和机器合约执行的底层结算枢纽。Q1，ARC 完成 2.22 亿美元预售，获得贝莱德等顶级机构青睐，估值达 30 亿美元，市场对其机构级应用前景高度认可。ARC 的核心价值，在于帮助 Circle 摆脱单纯依赖稳定币利差的收入模式，拓展高利润率的网络基础设施服务费，推动公司从 “支付公司” 向 “技术平台” 跃迁。目前，ARC 测试网已吸引超 100 家跨国企业参与测试，生态落地进程加速。
Agent Stack：锚定 AI 代理经济，抢占机器支付新赛道。Q1，Circle 正式推出 Agent Stack 平台，全球首个面向 AI 代理的金融基础设施套件，精准布局 “AI 代理经济” 这一前沿赛道。该平台包含四大核心模块：支持 AI 代理自主开发应用的 Circle CLI、实现链上资产管理的 Agent Wallets、提供服务发现的 Agent Marketplace，以及支持低至 0.000001 美元的无 Gas 小额支付协议 Nanopayments。传统金融基础设施为人类设计，而 Agent Stack 专为 AI 代理打造，满足其 24 小时无间断、高频次、自动化的支付需求，为 USDC 打开 “机器对机器支付” 的万亿级新市场。Circle CEO Allaire 直言，未来全球经济将由 AI 代理驱动，Agent Stack 的推出，标志着 Circle 正式服务 “AI 代理” 这一新型客户群体。
四、挑战与展望：短期阵痛难掩长期价值，生态协同决定终局
当前，Circle 仍面临多重挑战。短期来看，上市后股权激励费用高企、储备收益率波动、稳定币市场竞争加剧等因素，可能持续压制净利润增速。长期而言，ARC 公链的机构 adoption 进度、Agent Stack 在 AI 领域的落地成效，以及全球加密监管政策的变化，将直接影响公司战略价值的兑现。
但不可否认的是，Circle 已构建起 **“稳定币（USDC）+ 公链（ARC）+AI 支付（Agent Stack）”** 的完整生态闭环：USDC 提供稳定现金流与用户基础，ARC 承接机构级资产代币化需求，Agent Stack 抢占 AI 代理支付新赛道，三者相互赋能、协同发展。公司维持全年指引，未计入 ARC 潜在增量，也侧面反映出管理层对现有业务增长的信心与对新业务潜力的期待。
结语
Circle Q1 财报的 “增收微利”，是一家处于战略升级期的科技公司必须经历的短期阵痛。剥离利润波动的表象，USDC 的绝对统治力、ARC 生态的资本认可度、Agent Stack 的前沿布局，共同指向一个清晰结论：Circle 的野心，从来不止于 “稳定币巨头”，而是要成为全球可编程金融基础设施的核心构建者。在数字美元化、资产代币化、AI 经济化的三重趋势下，这家公司的长期价值，远未被市场完全定价。
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